浙江鼎力(603338)2022年年报及2023一季报点评：盈利能力持续提升 海外市场增势良好 每日消息
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2022 年，公司实现营收54.5 亿元（+ 10.2%），归母净利12.6 亿元，（+ 42.2%），扣非归母净利12.3 亿元（+ 43.5%）；1Q23 公司实现营收13.0 亿元（+ 3.9%），归母净利润3.2 亿元（+ 63.2%），扣非归母净利润3.1 亿元（+ 61.0%）。1Q23业绩超出市场预期。1Q23 营收增速较低系海外收入确认方式更改所致，净利润大幅增长系受益于公司盈利能力提升。鉴于公司全球化布局早，对海外市场理解深刻，电动化市场渗透空间大，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。
盈利能力：利润率持续提升。利润率：公司2022 年度毛利率31.0%，净利率23.1%，同比分别+1.7pcts、+5.8pcts；4Q22 毛利率36.9%，净利率29.8%，同比分别+3.0pcts、+13.4pcts; 1Q23 单季毛利率37.6%，净利率24.5%，同比分别+8.4pcts、+8.9pcts。费用率：公司2022 年度销售、管理、研发费用率分别为1.6%、1.2%、2.0%，三项费率分别同比+0.5pct、+0.4pct、+0.5pct，4Q22销售、管理、研发费用率分别为2.8%、1.7%、4.1%，三项费率单季分别同比+0.4pct、-0.3pct、-3.5pcts；1Q23 销售、管理、研发费用率分别为3.2%、2.5%、3.1%，三项费率单季分别同比+0.3pct、-0.3pct、-0.0pct。受益于公司管理水平提升，运费及汇兑利好，以及海外销售占比提升，公司利润率持续提升。
产品：臂式产品毛利率提升趋势明显。2022 年公司剪叉式产品销售占比60.5%（同比+2.9pcts），臂式产品销售占比26.7%（同比-6.6pcts），桅柱式产品销售占比8.8%（同比+3.5pcts），臂式产品占比下降系海外销售剪叉式产品占比较高所致。2022 年剪叉式产品毛利率20.6%（同比+0.2pcts），臂式产品毛利率34.0%（同比+2.5pcts），桅柱式产品毛利率34.0%（同比-4.4pcts）。受益于臂式产品开发与生产体系逐步完善，规模效应逐步体现，海外销售占比提升，臂式产品毛利率提升明显，并有望继续保持毛利率增长趋势。
海外：海外市场持续拓展。2022 年公司国内营收占比33.8%（同比-22.9pcts），海外营收占比62.2%（同比+22.9pcts），海外营收占比进一步提升；2022 年国内业务毛利率21.6%（同比-1.1pcts），海外业务毛利率33.7%（同比-1.3pcts），海外业务毛利略有下降系臂式产品占比提升所致。根据公司2022 年年报，鼎力已针对海外需求特点推出电动高米数臂式产品弥补臂式高米数电动化产品空白，并推出微型电动化产品，产品差异化布局进一步完善，海外产品毛利率有望提升；且鼎力计划将加大对新兴市场与北美市场的开拓，鼎力“双反”行政复审申请已在着手，坚定维护自身权益。
风险因素：原材料等价格波动风险；汇率变动风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；毛利率波动风险；海外市场波动风险；“双反”调查风险；应收账款发生坏账的风险。
盈利预测、估值与评级：鉴于公司电动化及增程式产品优势明显，产品研发迭代高效，推行全价值链服务，产品与服务价格弹性较高，抗风险冲击能力强，我们维持公司2023/24 年归母净利润预测为17.0 亿/20.3 亿元，新增2025 年归母净利润预测为22.8 亿元，对应2023/24/25 年EPS 预测为3.4/4.0/4.5 元，当前股价对应公司2023/24/25 年PE 为14/12/11 倍。参考PEG 估值法（PEG=PE/盈利增长率） ， 我们预计公司2022/23/24 年归母净利润增速分别为35%/15%/12%，目前公司PEG 小于1，公司有被低估的可能性；考虑公司产品品类不断丰富，海外市场有望保持旺盛需求，公司全球化布局早，对海外市场理解深刻，海外市场开拓进展顺利，电动化市场渗透空间大，我们给予公司2023 年20 倍PE，维持目标价68 元，维持“买入”评级。
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